【新材料】金麒麟新材料分析师激辩2020：基建、水泥还是玻璃？

    金麒麟新材料分析师激辩2020：基建、水泥还是玻璃？

新浪财经讯 11月28日，在预见2020?中国分析师大会上，新浪金麒麟(16.190,0.11, 0.68%)最佳分析师评选结果出炉。合计1.8万亿规模主动权益基金从35家券商的500个报名团队中，票选出最佳分析师149名、新锐分析师83名、最佳研究所7个、特色研究所3个。

以下是金麒麟新材料行业最佳分析师观点汇总：

第一名，广发证券(13.340, 0.05, 0.38%)研究团队，邹戈、谢璐、赵勇臻、李振兴

2018年初以来，房地产新开工持续回暖。2019年初以来房地产施工(施工面积和建安投资)开始上行。根据房地产“销售-新开工-施工-竣工”的传导链条逻辑，团队认为地产竣工将趋势性回升。基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)1-10月同比增长4.2%，增速环比2019年1-9月份回落0.3个百分点，比上年同期上升0.5个百分点，10月基建投资基本保持平稳。

全国来看，水泥行业继续高景气，玻璃行业景气上行。据国家统计局数据，2019年1-10月全国水泥产量19.07亿吨，同比增速5.8%(2019年1-9月累计增速6.9%，2018年同期增速2.6%)，其中，10月份水泥单月产量2.18亿吨，同比增长-2.1%。同时团队可以结合周度频率的出货率和库容比数据一起来看，2019年年中淡季日出货率回落幅度比去年小，说明需求保持较好。同时2019年库容比虽然比2018年略高，但仍处于历史较低水平(比以往年份都低)。再结合产量较高增长，整体显示水泥行业的供需场景应该是需求保持旺盛(出货率好、产量较高增长)，虽然供给有所松动(库容比比去年同期略高)，整体供需关系仍处于偏紧态势(体现为库容比绝对值仍然很低)，所以今年以来水泥价格保持高位震荡态势，截至11月15日，全国水泥均价比去年高3.3元/吨(水泥价格更多由需求决定)，熟料均价比去年低47.6元/吨(熟料价格受供给影响更大)。水泥的行业数据和宏观数据相匹配。1-10月全国平板玻璃产量7.76亿重箱，同比增速5.2%(2019年1-9月累计增速5.4%，上一年同期增速1.3%)，同时近期玻璃库存持续下降、玻璃价格持续反弹已比去年同期高，显示行业需求有回升，团队判断受益于地产施工维持高位，地产竣工持续回暖。

第二名，长江证券(6.240, 0.04, 0.65%)研究团队，范超、张佩、李金宝、李浩、张弛

基建增速回落，稳增长导向不变。前10月基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增长4.2%，增速较前9月回落0.3pct，其中10月单月增速2.0%，环比9月回落4.3pct。10月增速回落或主要源于，一方面去年同期基数较高，另一方面财政支出前置导致资金来源承压。考虑到新增专项债额度提前下达、降低项目资本金比例等政策导向，基建增速有望逐步企稳。

水泥产量为何单月下滑？10月水泥产量为2.18亿吨，同比下滑2.1%，增速较9月下降6.2pct。10月单月产量负增长或主要因为：1)去年同期高基数。2018年10月水泥产量同比增速13.1%。2)今年10月停产停工扰动。华北地区10月受到大庆停工以及短期污染预警停工的影响，产量单月下滑18.1%。中南的湖北受到军运会停工的影响，水泥产量同比下滑13.0%。对于后续水泥需求展望，短期看前期停工的需求有望集中释放，叠加部分市场如华南需求改善在q4有望持续，整体看q4行业需求或依然保持稳健。中期看地产端的韧性以及基建的持续改善将保证需求韧性持续。

竣工端的家装建材龙头继续推荐。一方面近几年地产集中度&精装比例提升，带来下游需求结构变化，且环保成本提升、营改增推进等也会增加小企业生存成本，因此龙头企业尤其是b端龙头或将迎来份额加速提升的阶段。另一方面，竣工交付周期的带来，也将边际改善家装建材行业需求，进而带来企业业绩改善。

第三名，华泰证券(16.970, 0.00, 0.00%)研究团队，鲍荣富、张雪蓉、方晏荷、陈亚龙

管道行业产量增速放缓，但结构性变化值得关注。龙头企业增长更加稳健(联塑/永高/伟星18年的销量增速为8.17%/16.43%/7.76%，高于行业约4.05%的平均水平)，行业集中度稳步提升。还有其他结构性机会值得关注：1.从下游需求来看，燃气、农业等下游需求增长较快。2.从管道材质来看，pp等新型材料性能优越、绿色环保，替代pvc等产品，产量增速表现好于行业平均水平(18年pp产量增速为44%)，推荐伟星新材(12.220, 0.29, 2.43%)。3.从区域分布来看，中国联塑基本完成全国的产能布局，其他企业如永高股份(4.460, -0.08, -1.76%)、伟星新材也在跟进，薄弱地区中西部新增产能较多，推荐永高股份。

行业增速整体放缓趋势下，多元化成为部分龙头管道公司的选择。龙头管道公司拥有资金、渠道和品牌等优势，因此利用既有禀赋开展多元化业务、寻找新的增长点成为行业趋势。团队认为，多元化应紧紧围绕公司既有核心竞争力，降低多品类扩张边际成本、提高成功概率，看好伟星新材在零售防水涂料的布局。而就主业而言，健康升级趋势意味着消费者对产品的绿色环保要求提升，跟产品的材质和品牌形象息息相关，这一趋势跟零售业务相关度更高，因此虽然零售市场规模受损于精装房趋势，但中高端市场则相对稳定，占据中高端市场的伟星新材管道主业有望相对稳健。

以下是金麒麟新材料行业新锐分析师观点汇总：

第一名，太平洋(3.260, 0.12, 3.82%)证券，闫广

地产数据再超预期，10月新开工增速逆势回升：团队认为，10月份地产数据有几方面超预期，一是销售增速年内首次转正，其中百强地产商销售面积同比增长21%，“金九银十”旺季房企加大力度促销，效果显著，同时行业集中度也在加速提升。二是新开工及施工增速维持高位，其中新开工增速逆势回升，在销售势头良好及房企高周转的背景下，地产新开工有望延续稳定态势。三是地产新开工在有效向竣工端传导，19q3已经确立竣工向上的观点。分结构来看，地产投资依旧有韧性，地产销售不断超预期的背景下，新开工有望高位震荡，而在高基数支撑下新开工有效向施工端传导，施工增速创15年以来新高，短期地产端带动的水泥需求仍有支撑。

政策持续催化，基建复苏确定性高：1-10月份基建投资(不含电力等)增速环比下滑0.3%，其中10月份基建投资增速为2%，团队判断，由于9月份专项债额度基本发放完毕，10月份尚未提前下放2020年专项债额度，同时减税降费加剧地方财政压力，导致资金面偏紧，因此基建投资增速小幅回落。但近期国常会提出降低部分基础设施项目资本金比例，基础建设领域和其他国家鼓励发展的行业项目可发行权益类金融工具筹措资本金，这无疑降低了基建项目启动的需求资金规模，后续基建投资增速有望加速回暖。截止今年10月份，发改委批复的交通基础设施项目总额在1.13万亿，其中城市轨道交通占比达到49.12%，单下半年以来，批复的几十个基建项目(含18条铁路项目及多个城市的地铁项目)，投资额近5000亿元。团队认为，若11-12月份提前下发2020年专项债额度，则一批项目有望集中开工建设，明年开春基建投资确定性回暖。

第二名，天风证券(5.360, 0.04, 0.75%)研究团队，盛昌盛、武浩翔、侯星辰、李阳、时奕

1-10月全国水泥累计产量19.1亿吨，同比增长5.8%。其中，10月单月产量2.2亿吨，同比下降2.1%，环比增长0.4%(18年10月环比增长6.1%)。从累计数据看，以水泥产量代表的水泥需求延续较高景气，同比增速比前值下滑。近年来施工增速持续低迷，进入2019年加速明显，施工1-10月累计同比增速9.0%，累计增速环比前值提升0.3个百分点，10月单月同比增速20.19%，为2019年下半年以来的最快单月增速。从新开工与施工结合角度看，新开工增速继续维持高位，施工增速整体延续回暖态势，水泥需求仍然具备可靠支撑。

我国基础设施增长仍有很大潜力，整体存量水平大约相当于发达国家的20-30%，结合明年专项债部分新增额度的提前下达以及加大逆周期调节力度的政策指引，团队看好四季度基建投资增速，在房屋新开工增速放缓的背景下，水泥需求有望得到对冲支持。1-10月基建投资不含电力口径同比增长4.2%，增速比前值降低0.3个百分点，与2018年全年增速相比提高0.5个百分点，道路、铁路投资增速分别为5.9%、8.1%，增速比前值分别回落3.9、加快0.2个百分点。截止10月已发行地方政府专项债2.53万亿元，超4成用于在建项目，今年以来新增地方政府债券发行和使用效果十分明显。

基建投资预期向上，债券发行节奏加快，建材上下游资金需求有较强保障，考虑到价格基数及上半年行业基本面，华南地区水泥企业四季度盈利有望出现较为明显的恢复性增长，建议关注华润水泥、塔牌集团(10.730, -0.17, -1.56%)。整体来看，行业龙头企业三季度业绩维持同比正增长的态势。并且从四季度初始行业的供需关系来看，水泥价格有望保持较好表现，支撑企业四季度盈利。

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